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行业研究20150424

宏观经济:
    【形势要点:自贸区要借政策优势为简政放权探路】
4月22日,国务院总理李克强来到挂牌刚刚一天的福建自贸区厦门片区,在象屿综合服务大厅考察自贸区改革经验推广落地、简政放权等情况。据中国之声消息,李克强在福建自贸区厦门片区考察时,最感兴趣的是这里将工商、质检、税务“三证三号”合并为“一照一号”的改革探索。总理说,这将大大便利市场主体,也是商事制度改革最硬的骨头。你们要当好改革先行者,推动全国年内实现“一照一号”。李克强表示,创立自贸区,简政放权和对外开放相辅相成,两个“轮子”要一起转。总理强调,简政放权的“轮子”要首先转动,才能给企业清障搭台,缩短办事时间,铲除寻租空间,对外开放的大门才会越开越大。据中国政府网消息,李克强到福建自贸区象屿综合服务大厅考察时,一位工作人员介绍,以前是“办事群众围着各部门跑”,现在是“各部门围着办事群众跑”。总理称赞道:这就对了!政府监管不是单纯的“管”,而是一种服务,服务得好,就能调动企业热情,激发市场和社会的活力。

 【形势要点:亚非合作框架有利于推进“一带一路”建设】
当地时间4月22日上午,亚非领导人会议在印度尼西亚首都雅加达举行。国家主席习近平出席会议并发表题为《弘扬万隆精神 推进合作共赢》的重要讲话,表示各国应该大力弘扬万隆精神,不断赋予其新的时代内涵,推动构建以合作共赢为核心的新型国际关系,推动国际秩序和国际体系朝着更加公正合理的方向发展,加强亚非合作,推动建设人类命运共同体,更好造福亚非人民及其他地区人民。本次会议主题是“加强南南合作,促进世界和平繁荣”。习近平指出,新形势下,中国将坚定不移地推进亚非合作,将于年内对已建交的最不发达国家97%税目产品给予零关税待遇,并将继续向发展中国家提供不附加任何政治条件的援助。中国愿同有关各方一道推进“一带一路”建设,共同建设好亚洲基础设施投资银行,发挥好丝路基金作用。中国将继续推动南南合作及南北合作,共同维护地区和世界和平稳定,促进共同发展繁荣。习近平宣布,中国未来5年内将向亚非发展中国家提供10万名培训名额;连续在华举办亚非青年联欢节,共邀请2000名亚非青年来华;将成立中国-亚非合作中心,设立中国-亚非法协国际法交流与研究项目;年内还将举办以弘扬万隆精神为主题的国际研讨会。

【形势要点:4月汇丰PMI继续低于市场预期内需依然疲软】
国家统计局上周公布数据显示,中国一季度国内生产总值(GDP)同比增长7%,为2009年一季度以来最慢。与GDP一同公布的其他数据亦让市场观察人士感到担忧,零售销售和工业产出增速双双低于预期,固定资产投资增速为自2001年初以来最慢。最新公布的数据显示,中国4月制造业活动数据继续低于市场预期,制造业活动轻微下滑。汇丰(HSBC)与MARKIT联合公布的数据显示,4月制造业PMI初值由3月的49.6%下滑至49.2%,为12个月低点。市场原本预期为49.6%。MARKIT经济学家安娜贝尔•费德思(ANNABEL FIDDES)表示,“产量略有增长,但新增业务总量连续第二个月下滑。该行业所面临的更为强大的通缩压力也突显出相对疲弱的需求状况,投入和产出价格均加速下跌。与此同时,制造业企业连续第18个月出现裁员。”从好的方面来看,费德思指出,海外需求本月有所改善,新增出口业务出现3个月来首次增长。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示,数据显示产出跌至荣枯边缘,新订单指数为一年内低点,反映内需疲软。投入产出价格继续下滑,通缩风险显著。数据显示制造业加速下行。加之此前公布的一季度数据,经济增长或已失速。上周末降准尚需时日方能显效。经济下行和通缩形势严峻亟待宽松加码。国信中心首席经济师范剑平则表示,调速不失速,期待强改革和宽货币共同托底。二季度仍然在惯性下行,但降幅开始收窄。二季度环比增长速度小幅回升,最早也要三季度同比增速回升。

【形势要点:自贸区在进一步开放的同时要有效防控风险】
国务院副总理汪洋22日向全国人大常委会报告自贸试验区工作进展情况时说,我国要根据试验情况,及时调整外商投资负面清单,既能有利于扩大开放,又能有效地维护国家安全。前两年的负面清单是由上海市制定的,这次我国统一制定了适用于4个自贸试验区的负面清单,条目数由上海自贸试验区2014年版的139条缩减至122条,进一步扩大了开放。2014年9月,商务部和上海市会同有关部门,对自贸试验区一年来的运行情况进行了评估,广泛听取第三方机构、市场主体、社会公众的意见。各方对自贸试验区建设取得的成绩给予高度评价,同时也指出了存在的问题和不足。问题之一是,自贸试验区对外开放的力度有待加强。上海自贸试验区2013、2014两版负面清单公布后,有关方面评价清单偏长,开放度不够,离十八届三中全会的要求还有一定差距。汪洋指出,要切实防控风险和守住底线。能否有效防控风险,是检验自贸试验区制度建设成败的重要标准。该放的要坚决放,该管的要坚决管,只有管得好,才能放得开。汪洋说,要完善外商投资国家安全审查制度。国务院办公厅发布了统一适用于4个自贸试验区的与负面清单管理模式相配套的国家安全审查试行办法。与过去的相关规定相比,拓宽了安全审查范围,从主要审查外资并购扩大到绿地投资;丰富了安全审查的内容,将互联网、文化、协议控制(VIE)等敏感领域和商业模式都纳入进来;完善了审查工作机制和程序,明确了自贸试验区地方管理机构的职责。这项工作经验不多,将在试验中逐步完善。汪洋表示,我国还要健全事中事后监管制度。特别要完善监管法律法规,加强队伍建设,创新监管手段,筑牢“防火墙”。

产业:
【数据显示:中国新能源汽车充电设施市场规模或将达到千亿元级】
当前,充电桩的欠缺已成为中国新能源汽车产业快速发展的一大阻碍。存量设施的不足加上快速增加的新需求,使得充电桩可能成为新能源汽车产业链中确定性最高的一块“蛋糕”。与此同时,充电桩不仅是能源变现的渠道,也是能源数据的导入端口。在数据为王的互联网时代,率先对其进行布局无疑具有极强的战略意义。数据显示,截至2014年底,中国电动汽车与充电设施的配比超过4:1,而标配为1:1。业内人士表示,历史欠账加上新增需求,充电桩建设缺口或触目惊心,电动汽车增长倒逼充电桩投资加快,应该是产业链最确定性的投资机会,对应市场规模或在千亿元级别。从产量数据来看,2015年1-3月,中国累计生产新能源汽车2.54万辆,同比增长3倍。从销售情况看,近两年新能源汽车销量基本保持着年底冲高、年初回落的态势。值得一提的是,2014年12月,新能源汽车销量创造了2.7万辆的历史纪录。而2015年初的销量尽管有所回落,但同比仍然增长了3倍,行业的火爆程度由此可见一斑。从上游动力电池厂家出货情况看,当前动力电池供不应求,一是厂家自身的产能不足,二是下游订单需求大,供货紧张的局面或将贯穿2015年全年。上游动力电池供货的紧缺,也从侧面进一步验证了新能源汽车需求的火爆。政策扶持+油价阶段性触底或是催生用户选择新能源汽车的重要理由。其中,政策补贴及扶持更是重中之重。在前期的推广中,国家的顶层设计将使得这一销售局面继续下去。政策方面,在2015年1月的“中国电动汽车百人会论坛”上,财政部经济建设司司长曾晓安表示,将尽快发布下一阶段新能源财政支持政策,组织相关专家完善2016~2020年新能源汽车推广应用的财政支持方案。考虑到目前较低的新能源汽车基数,以及各部委及地方政府的强力支持,未来5年中国新能源汽车销量维持数倍以上的增速理应是较为确定性的概念。对此,有业内人士认为,当前新能源汽车的销量还在以同比3-4倍的速度递增,且这样的递增速度在政策扶持以及低基数效应下还有望持续5年(至2020年)时间。上述客观事实表明,在新能源汽车保有量及新增量背景下,充电桩缺口或将达百万级(个),考虑到历史欠账因素,后期的充电桩建设速度必然会超过新能源汽车的销售速度。按照国务院2012年印发的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》,到2015年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量将力争达到50万辆;到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达到200万辆,累计产销量超过500万辆。能源局电力司副司长童光毅在“中国电动汽车百人会论坛”表示,按照上述规划测算,集中式充换电站将增长30倍;分散式充电桩将增长100倍。券商行业研究员表示,新能源汽车充电设施面临着巨大的投资机会,充电设施市场规模或将达到千亿元级,而伴随着国家级发展规划的出台,充电桩的天量投资也将随之引爆。
【企业竞争:中青宝9年首度亏损为前期手游收购埋单】
2013年到2014年,手游概念在市场上十分火热。中青宝是手游概念股中的佼佼者。周二(22日),中青宝发布2014年业绩报告显示,公司虽然营业收入保持了50.81%的增长,但净利润仅为-2204万元,同比下降143.18%。这也是9年以来公司首度亏损。其中,2014年中青宝并购而来的美峰数码和苏摩科技分别实现净利润6446万元和639万元,相较于承诺的2014年净利润,分别完成了80.58%和15.98%,均未达标。中青宝相关人士表示,收购美峰数码和苏摩科技时,公司与其达成了相关协议,如果业绩不达标,需要其对公司进行补偿。分析人士指,上市公司追捧游戏公司更多是从资本市场角度考虑,自然会开出比较高的溢价,但相应的业绩承诺远高于被收购标的实际盈利水平,业绩承诺落空并不意外。在2014年业绩快报中,中青宝则对盈利大幅下滑解释称,一是国内游戏行业竞争进一步加剧;二是前期形成的无形资产今年投入运营开始摊销,成本增高。值得注意的是,收购对象未能完成承诺目标,不仅是中青宝遇到的问题。掌趣科技于2014年4月完成收购玩蟹科技和上游信息,被收购方承诺2014年净利润分别不低于1.6亿元和1.25亿元。但掌趣科技2014年报显示,玩蟹科技和上游信息2014年实际净利润分别约为1.25亿元和1.07亿元,均未实现业绩承诺。前述分析人士指,一些上市公司为了进行资本运作疯狂“逐猎”,有时并没有充分考虑后续经营的问题。不少被收购之后的游戏公司出现离职潮,部分高管也套现走人,转型投资人或再次创业。他并提醒,游戏行业的并购风险较大,并购方与投资者都需谨慎对待。

【能源板块:2014年中国清洁能源PE/VC披露投资额达12.4亿美元】
4月22日,普华永道发布的《2014年中国清洁能源与技术行业投资研究报告》数据显示,2014年,中国清洁能源与技术行业投资活动比较活跃。2014年全年PE/VC(私募、股权)投资披露总额达12.4亿美元(约合人民币76.8亿元),披露并购金额67.95亿美元,成功上市企业达12家,筹集资金41.48亿美元。环保行业在经过2013年的整体腾飞后,由于后续重大政策乏力,2014年整体较为平稳。报告同时预计,2015年,清洁能源与技术行业整体前景光明。随着各项环保法案在2015年陆续出台,环保板块有望迎来又一个发展高峰;其中,受益于全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”战略,风电将成为新能源板块的亮点。(新京报 2015/4/23)

 

金融:
【形势要点:上海自由贸易账户启动外币服务功能推进金改】
4月22日,人民银行上海总部发布《关于启动自由贸易账户外币服务功能的通知》,正式宣布上海市开展自贸试验区分账核算业务的金融机构可按相关要求向区内及境外主体提供本外币一体化的自由贸易账户金融服务,标志着自由贸易账户外币服务功能的正式启动。金融机构可按《通知》要求,提供经常项下和直接投资项下的外币服务。这是人民银行积极推进资本项目可兑换、推动上海自贸试验区新一轮金融改革的重要举措,也是4月20日国务院发布《进一步深化中国(上海)自由贸易试验区改革开放方案》后人民银行上海总部推出的第一项金融举措。本次自由贸易账户外币服务功能的启动,将大大提升自贸试验区的金融服务水平,是一项具有重要意义的制度安排。分析指出,具体表现在以下几个方面:一是有利于更好地服务实体经济,便利企业和金融机构的金融活动。自由贸易账户外币服务功能的启动,将为企业提供账户内本外币资金兑换便利,降低融资成本和汇兑成本,更好地管理汇率风险。金融机构对企业参与国际竞争中的金融服务需求也可以有更好地响应和跟进,提供具有国际水准的金融服务,为境内金融服务的改进提供示范效应。二是实现了本外币一体化管理,为企业更好地统筹利用境内外两个市场、本外币两种资源创造条件,也有利于加快建立本外币一体化的跨境资金流动监管体系。三是有利于推动上海国际金融中心建设。未来一段时间,人民银行将依托自由贸易账户体系,围绕上海国际金融中心建设的各个要素,推动金融市场实现双向对外开放,打开自贸区企业境外融资的通道,推动自贸区建设与上海国际金融中心建设的高效联动。

             【为中国股市去杠杆筑起政策大坝!】
尽管不断有人警告国内股市风险在积聚,但股指仍然气势如虹,今天(4月22日)两市高开高走,沪指震荡上行,午后涨幅扩大到2%,创业板站上2600点,延续昨天大涨,再创历史新高;截止收盘上证指数报4398.49涨幅2.44%,深成指报14749.13涨幅2.15%,创业板指报2634.93涨幅2.68%。成交量方面,沪指成交9769亿,深市成交6830亿,两市共成交16599亿元。
如何看待这一轮中国股市的牛市?安邦咨询(ANBOUND)此前在政策牛市的分析文章中已有阐述。不过,对于股指大幅、快速、持续地上涨,许多市场人士仍然心里不踏实,对风险的预期也在逐步上升。在我们看来,对于中国股指点位的具体猜测意义不大,股市上涨到多少点才算泡沫?是4000点还是5000点?这并不重要。关键是要了解股市上涨的原因、逻辑和机制。有专家批评牛市来自于政策背书,但另有人认为,刺激股市已成为国家战略。实际上,这种争论也没有太大意义,在经济基本面和企业表现都不好的时候,股市上涨肯定离不开政府背书。
如果认为经济增长不好,股市就一定不好,这也未必尽然。股市离不开经济基本面,但资本市场也有自己的规律,从国际市场的表现来看,很多时候经济增长不行,但股市的确是上涨的(如美国股市),其原因在于资本回报率较高,法国经济学家皮凯蒂在《21世纪资本论》对此已有详细解释。不过,这并意味着经济不好之下的股市上涨就高枕无忧,不要忘了,皮凯蒂也说过,这时候也意味着金融风险开始上升。
引起市场担忧的另一个因素是监管部门的表现。观察近期金融监管部门的公开表态可以发现,他们的表现是有些失措的,一是对形势缺乏理智的判断和公开解释,很多职务表态可以明显看出是基于刺激股市这一基本出发点;二是基于政治意志的原因而没有表达理性的意见,也没有做出客观冷静的分析。给市场的感觉是,刺激股市已成为上面的要求,各个政策部门要全力呵护;三是部分官员匆忙给出了政策“对冲”式的表态,头一天提醒市场注意风险,第二天又正式声明这不是在打压股市。再加上少数官方媒体不断为牛市加油喝彩,带给市场的政策信号十分混乱。
在我们看来,这些问题值得注意,但最关键的问题还不在于此。安邦咨询(ANBOUND)首席研究员陈功在内部讨论时指出,此轮政策牛市可能有大量的银行资金介入,如果释放流动性的政策是为了刺激股市,这意味着金融杠杆在显著增加,这是国内应该警惕的重大潜在风险。现在,各路资金和机构都在揣测“上意”,当提升股市被视为国家战略时,大家都一窝蜂地涌入,有意识地在吹大这个泡沫,而且都希望自己不会成为最后泡沫破灭时的牺牲品。然而,现在股指上涨的速度太快,风险也因此而迅速积聚。谁来买单和兜底?这个问题已极为现实。
陈功表示,现在中国股市问题的关键就是市场杠杆的问题。毫无疑问,中国股市有政策市的意味,而政策市表现在资金问题上就是杠杆水平。比如,现在的政策对房地产市场开闸,希望看到多一点资金流入房地产,但实际上几乎没什么动静,因为资金都在往股市上走。由于大家都看好股市,买股票的杠杆在迅速增加。筹集资金投资股市,证券公司经纪业务在做,投行也在做,自营业务在做,私募基金也在做……其结果就是社会整体资金的杠杠化,通过一种投资政策的倾向性来实现惊人的杠杠化。
如果承认有政府背书,那么背书的目的及风险就值得评估。在当前氛围下,监管层唯恐打压股市的心态以及官媒的扇风点,让政策的曲解效应进一步放大,投机及杠杆无疑会进一步加大。值得注意的是,加杠杆化可能带来风险传递。如果中国的经济转型一旦受挫,股市带来的民间财富洗劫将再次重演。这根导火索点燃之后,杆杠链条带来的家庭、企业、金融系统都将受到波及,风险将很可能从局部风险转化整体的金融风险。当前的银行信贷、信托、担保圈、企业债、民间借贷等等,某一环节“着火”造成的链式反应就是类似的结果。
谁能制止这种杠杠化?对政府来说,除了政策,没有别的工具。这不是某个人的杠杠化,也不是哪个机构的杠杠化,而是整个社会资金的杠杠化。陈功强调,除非筑起政策大坝,否则根本没用,所有投资会被继续裹挟着前行,以社会重大风险为兜底成本,危险就在这里。说的更直白一点,现在赔了肯定不是一个人、几个人的事,而是整个社会的问题,引发的风险则可能是整个银行体系的问题!
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
中国股市快速大幅上涨在积累风险,而全社会资金加大杠杆化则是风险问题的关键。只有筑起去杠杆的政策大坝,才有可能降低股市风险爆发的可能性。

   【形势要点:央行降准降低融资成本效果显现】
央行上周日宣布了史上最强力度的降准,自4月20日起降准1个百分点,对其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。多家券商分析师预计,本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿。央行实施了史上最强降准后,中国基准货币市场利率跌至13个月新低,市场甚至忽视了两家大型企业的违约。本周二,国企天威集团表示,无法偿还8550万元的中票利息,成为第一例国企公募债券违约事件。同时,深圳房地产龙头佳兆业未能如期支付两笔美元债券的利息,成为首家国际债券违约的中国地产商。不过,被超万亿元新增流动性淹没的市场似乎对违约并不敏感。全国银行间同业拆借中心的数据显示,银行间7天回购加权平均利率早盘一度跌至2.48%,创2014年3月以来新低。国泰君安固收分析师徐寒飞表示,“异常宽松的流动性帮助缓和了市场情绪,这些违约事件此前已被关注,因此影响有限。”由于流动性已经十分宽松,央行周二暂停了逆回购,为今年2月以来首次。但中国央行货币政策委员会委员陈雨露22日表示,“从目前的高达18.5%的存款准备金率,以及CPI和经济走势来看,还有进一步降准的空间和可能。”
 
     【形势要点:央行降准降低融资成本效果显现】
央行上周日宣布了史上最强力度的降准,自4月20日起降准1个百分点,对其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。多家券商分析师预计,本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿。央行实施了史上最强降准后,中国基准货币市场利率跌至13个月新低,市场甚至忽视了两家大型企业的违约。本周二,国企天威集团表示,无法偿还8550万元的中票利息,成为第一例国企公募债券违约事件。同时,深圳房地产龙头佳兆业未能如期支付两笔美元债券的利息,成为首家国际债券违约的中国地产商。不过,被超万亿元新增流动性淹没的市场似乎对违约并不敏感。全国银行间同业拆借中心的数据显示,银行间7天回购加权平均利率早盘一度跌至2.48%,创2014年3月以来新低。国泰君安固收分析师徐寒飞表示,“异常宽松的流动性帮助缓和了市场情绪,这些违约事件此前已被关注,因此影响有限。”由于流动性已经十分宽松,央行周二暂停了逆回购,为今年2月以来首次。但中国央行货币政策委员会委员陈雨露22日表示,“从目前的高达18.5%的存款准备金率,以及CPI和经济走势来看,还有进一步降准的空间和可能。”

【形势要点:央行的“名义降准”与“实际降准”力度有区别】
央行行长周小川4月18日在华盛顿出席国际货币基金组织会议接受采访时指出,“我们存款准备金率也有空间,我们的利率也没到零,空间肯定是有的,但需要仔细调整,不是说有空间就一定要用或者是用足。”话音甫落,中国央行4月19日宣布,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。除了在周日这个时点略感意外之外,降准的力度也超出预期。安邦特约经济学家钟伟教授认为,截至2015年3月,各货币供应量在经济下滑时却达不到预期调控目标。因此,开启降准降息成为必要。就降准而言,需要理解的前提条件是,在有较大国际收支顺差和结汇压力时,央行在外汇市场购汇,释放基础货币;并同时在公开市场上对冲,以央票等手段回收过多释放的基础货币,这就是存准率所具有的“蓄水池”功能。因此外汇储备对央行而言,既在资产端有“外汇”资产属性,也在负债端的“准备金”债务属性。据此就不难理解,如果国际收支和结售汇出现逆转,央行就必须做“对冲性降准”,这在流动性数量上接近中性操作。从2014年第2季度至今,存准余额开始徘徊不上,从2004年11月至今,存准余额可能已从22.7万亿降至20.4万亿,这意味着过去4个季度,尽管银行系统一般性存款增长了15万亿,但存准余额却不增反减。折算起来,过去2个季度,央行通过降准和公开市场操作所释放的基础货币,大约和降低存款准备金率约4个百分点接近。这大大超出了直接降准本身!考虑到目前货币供应量,尤其是M2和M1的增速明显低于调控目标,再考虑到央行操作不会受到通胀目标困扰,因此,预期到2015年底,存款准备金余额降低至18万亿左右的可能性较大,在考虑到银行存款和信贷新增,折算余下的8个月,恐怕相当于实际降准5个百分点,比央行年内可能继续执行的2-3次名义降准约2个百分点显著为大。但这仍然是对冲性降准,主要动因在于外储运用的多元化、居民购汇的高启和外汇占款发行渠道的萎缩。通过对冲性降准,有助于央行实现无明显量宽的价宽。

【形势要点:哪些国家很可能会支持人民币加入SDR篮子?】
今年IMF将重新评估是否会将人民币纳入SDR货币篮子。摩根大通中国首席经济学家朱海斌21日表示,人民币今年被纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)篮子的可能性有五成。这取决于中国今年在靠近SDR纳入标准方面取得多大的进展,也涉及对其他成员国决定可能造成影响的非经济因素。纳入SDR篮子的两个主要标准是在国际贸易中的重要性和在全球资本流动中的重要性。朱海斌认为,中国已经满足了第一条标准。WTO数据显示,中国在2014年占全球出口的比重为12.4%,高于美国(8.6%)、德国(8.0%)、日本(3.6%)和英国(2.7%)。人民币加入SDR主要的障碍来自第二条标准,这要求该货币在国际金融交易中“可自由使用”。人民币在能被贴上“可自由使用”标签之前还有一段距离要走。但是,人民币的国际使用在近些年发展迅速,看起来其增长势头仍会持续。纳入SDR货币篮子仅仅要求国际货币基金组织至少70%的成员国投票支持。这意味着,拥有16.75%投票权的美国在该议题上并没有否决权。在按投票权衡量的前十大IMF成员国中,德国(5.81%)、法国(4.29%)、英国(4.29%)和加拿大(3.81%)已经成立了离岸人民币清算银行,而意大利(3.16%)和俄罗斯(2.39%)已经与中国订立了人民币双边互换协议。朱海斌认为,这些国家很可能会支持人民币加入SDR篮子。“与此同时,如果中国在资本项目开放和人民币政策方面取得重大进展,不排除美国也可能会转而支持人民币加入SDR篮子,其中一方面原因是该决定是由美国政府而非国会所作出。”

【形势要点:北京证监局发函指责中科云网债券兑付失职】
今年4月7日,中科云网发布“ST湘鄂债”违约公告称,公司通过多种方式已筹集到偿债资金1.61亿元,但仍有2.41亿元资金缺口,因此无法按时足额偿付本期债券应付利息及回售款项,已构成对本期债券的实质违约。自中科云网宣布“ST湘鄂债”违约后,实际控制人孟凯及一致行动人克州湘鄂情仍未履行相关承诺及财务资助等事项。针对该违规行为,北京证监局21日对中科云网下发了督促函,责令公司认真督促并积极采取法律行动要求孟凯及克州湘鄂情履行相关义务。北京证监局表示,截至目前,公司仍未采取有效措施督促孟凯及一致行动人履行相应义务,孟凯及一致行动人也未履行相关承诺和义务,严重影响债券持有人合法利益,也损害了中小投资者合法权益。责令公司尽快筹集足额资金,以解决公司债券兑付违约问题。同时,公司应依法认真督促并及时采取法律行动要求孟凯及其一致行动人切实履行责任,积极筹措资金,保障债券兑付。中科云网21日晚在公告中回应称,公司将向北京证监局报送对上述问题的书面整改计划,并及时提交深交所进行公开披露。

【形势要点:新三板制度不断完善年内将推出市场分层】
新三板制度在不断的完善过程中。此前有市场传言称,原本市场热盼的一些政策,如降低投资者门槛、竞价交易、市场分层等都将暂缓推出。对此,全国股转公司副总经理、新闻发言人隋强表示,随着新三板的快速发展,前期制约市场功能发挥的一些因素得到了改进,带来市场讨论热点的转换,并由此做出相应的预期调整是正常的。谈到市场分层,他指出,这是全国股转公司的重点工作,今年肯定会推出。为确保分层工作的有序推进,全国股转公司已成立工作小组,研究相关制度安排。同时,隋强表示,投资者的适当性制度是新三板能够保持快速稳定发展的法宝,鉴于市场初创以及中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点,新三板实行了严格的投资者门槛,较好地控制了市场风险。他指出,从市场发展的角度看,500万的投资门槛现阶段是必要的,但也不是一成不变的,是否调整、如何调整、何时调整,将视市场发展统筹考虑,目前较高的投资者适当性标准并没有对市场流动性造成很大的不利影响,达不到标准的投资人,可以通过证券公司、基金公司等金融机构推出投资产品参与市场。提及竞价交易方式时,隋强表示,全国股转公司一直在进行相关的基础准备工作。当前,全国股转公司大力提倡做市交易,这是当前与市场契合度最好的交易方式,竞价交易涉及技术、制度、市场等多方面的准备,全国股转公司将根据各方面的准备情况及市场发展的阶段,统筹考虑推出竞价交易方式的时机。隋强表示,按照安排,除了择机实施市场内部分层外,全国股转公司今年还将根据市场统计管理与投资需求,持续加大开发力度,陆续研发其他指数,不断丰富完善指数体系;改革挂牌审查工作机制,细化主办券商的尽职调查和内核责任,研究完善事中事后监管的配套制度和工作机制;丰富融资工具和服务,推出优先股、公司债券和证券公司股票质押式回购业务等融资工具,制定资产证券化业务规则;进一步完善市场定价功能,引入非券商机构参与做市业务,引导做市商加大做市投入、提升做市能力与水平。

     【形势要点:QFII制度有望进一步放开限制】
据路透社援引知情人士称,面向海外投资者最大的投资制度——QFII制度,即将允许资金跨境按天汇出。QFII制度是一种有限度的引入外资、开放资本市场的过渡性制度。自2002年QFII制度正式确立和实施以来,中国一直采取谨慎且适当放宽的监管态度。目前QFII跨境资金只能按周汇出,新措施将进一步推动人民币的自由兑换,有利于中国今年申请人民币加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)篮子的获准。QFII制度中,海外资产总值达到1500亿美元。路透社消息称,国务院正在讨论QFII资金按天汇出的可能性,在制度内加强人民币跨境流通性,最终达成人民币自由兑换。这项改革也可能增加中国股票被选入全球基准综指中的可能性,例如MSCI新兴市场指数。目前,资金按天跨境进出中国只能通过较小的、以人民币为主的RQFII制度。路透社消息源之一称,中国监管部门表示计划是“通过增加每日流动性,将RQFII和QFII两种制度排列整齐”,并预计改变“迫在眉睫”。路透社另一消息源表示,允许QFII资金按天汇出只是改革之一,国务院在几周后正式审议通过这项改革。其他改革包括提升QFII制度中,境外机构规模不小于10亿美元的限制。

  【形势要点:股市杠杆风险开始受到多方面的关注】
安邦咨询(ANBOUND)日前曾对中国股市高杠杆问题发出警告,尤其是银行资金介入股市的风险值得警惕。安邦首席研究员陈功建议,只有筑起政策大坝才能阻止股市高杠杆风险。这一警告似乎得到了更多方面的关注。我们注意到,有市场消息称,日前针对资本市场的风险问题,多个部门召开了联合会议,相关内容如下:首先,明确资本市场已经出现局部泡沫。其次,适当提高印花税,逐步恢复资本利得税有利于完善资本市场的交易行为,对于树立理性投资,建立稳定向好的资本市场有积极意义,在适当时机推出;第三,要求证监会切实控制过度杠杆造成的潜在风险,督导各证券公司严格控制经营风险,守住金融风险发生底线;第四,要求银监会配合证监会严格控制银行通过各种金融创新手段非法将银行资金导入资本市场;第五,要求证监会抓紧时间完成证券法修改工作,在该法修改完成前必须保证划断前已经申报IPO公司的及时审核和依法审核;第六:要充分利用资本市场化解潜在金融风险,利用好资本市场融资功能。要强调的是,上述传闻未经证实,有关印花税和资本利得税的内容在短期内并无可能性。但值得注意的是,相关信息的出现反映了市场和监管部门对于资本市场高杠杆风险的关注,股市杠杆问题如果遭遇调整,将毫不令人奇怪。

【形势要点:资管行业在大数据时代面临更多挑战和机遇】
大数据时代扑面而来,资产管理行业也面临更多挑战和机遇。通联数据董事长、浙商基金董事长肖风在近日的一次演讲中表示,大数据时代,传统资管行业面临变革,运用更多维度、更高频度以及更广宽度的大数据以及智能算法,将更好的帮助资管行业提高市场预测能力,更精确地捕捉影响市场的波动因素。他表示,过去人们投资只是依赖20%的结构化数据做所有决策,现在可以利用另外80%的非结构化数据来做100%的决策,这正是大数据对于投资最大的意义之一。具体而言,大数据的特点包括:具有更多的数据维度,能够更好地挖掘投资者的情绪指标、信心指标;更快的数据频度——以前财务数据以季度为单位更新,现在用大数据技术,全网采集数据,数据每小时、甚至更短时间就可以更新一次;此外,人们实时产生的视频、音频数据……等社交信息将为投资带来更广的数据宽度。肖风同时指出,大数据时代产生的海量信息需要依赖云计算作为技术基础,进而提升投资效率,这也是其所在的通联数据致力于做的工作之一。针对大数据对资管行业的影响,肖风认为将带来多方面的现实意义:第一、革新传统量化投资。在大数据时代,量化投资已经不是原来的量化投资。传统的量化投资只是用数学方法对价格信息进行收集和处理。大数据时代,我们能够快速收集到大量的基本面的信息,包括宏观的信息、上市公司信息等,量化投资可以用算法来进行基本面的分析,获取对投资有用的信息。第二、运用大数据的挖掘,能够更好地量化市场信心及情绪,而这也是决定一个股票短期价格的重要因素之一。没有大数据之前这些情绪的因素难以被采集及量化,通过社交网络上的音频、语音等碎片化信息,我们能够搜集、分析、量化出更精准的情绪指标。第三、大数据带来了分析即时化、决策实时化。移动互联网将人们从传统的上网转为在线,与此同时信息传递也以秒为计算单位实时产生着,这要求我们对信息进行实时搜集和处理,也迫使我们实时进行分析决策。第四、大数据能够更好的帮助投资者做行业和个股研究。移动互联时代分析师不会被取代,但运用人工智能的方式,可以帮助分析师、基金经理提升工作效率。

【形势要点:邮储银行上市前将引入战略投资者】
据路透社报道,瑞士银行和法国巴黎银行有意在中国邮政储蓄银行首次公开募股之前入股。知情人士称,瑞银和法巴将与其他数家机构一起,在IPO之前竞价。他们将为邮储银行10%的股份出价至少30亿美元。邮储银行准备在明年进行IPO,预计将筹得约250亿美元。IPO前的资产出售,从很大程度上可以作为明年IPO总额的基准。以分行数量计算,邮储银行是中国最大的银行,共有四万左右的分行机构。邮储银行若与瑞银和法巴开展战略性合作,可能有助于这两家外资银行在中国出售保险及银行理财产品。有关人士表示,中国政府更愿意将股权出售给战略性投资者,而不是财务投资者。瑞银和法巴可能因此占得先机。初步竞价在上周已经截止。参与机构在给出最终竞价前,还会进行尽职调查。作为中国六大商业银行中唯一未上市的国有大型商业银行,邮储银行2013年实现营业收入1447.1亿元,比上年增长14.2%,净利润达296.7亿元。

【形势要点:绿色金融有利于提高绿色项目回报率】
中国金融学会绿色金融专业委员会成立大会暨绿色金融工作小组报告发布会22日召开。会上,马骏代表绿色金融工作小组发布了首份《构建中国绿色金融体系》报告,提出了构建中国绿色金融体系的框架性设想和14条具体建议,其中就包括中国生态发展银行的创立建议。马骏建议,“十三五”期间,我国应该建立一个较为系统的绿色金融体系,以有限的财政资金撬动更多社会资本投入绿色、环保产业。绿色金融体系的主要目标是提高绿色项目回报率和降低污染性项目回报率。 他在央行办公室举行的新闻发布会上称:比如,有一个很好的地铁项目,但投资收益率仅为4%,但商业融资成本高达6%。在绿色金融的帮助下,这个项目的回报率可以提升,吸引投资者参与。这就是绿色金融的主要目的。近年来,绿色债券、绿色证券、绿色保险、环境基金等创新型金融产品不断涌现,金融和生态环境保护融合的广度和深度不断拓展。中国金融学会副会长、中国人民银行副行长潘功胜表示,中国人民银行等部门高度重视绿色金融的发展,加强金融政策与产业政策的协调配合,严格控制对高耗能高污染行业、环境违法企业的资金支持,引导各金融机构创新绿色金融产品和服务,加大对绿色产业、节能环保等领域的支持力度。

【形势要点:私募股权交易量2014年创新高但料难延续】
私募股权基金在去年的市场上投资呈现井喷态势,取得了有史以来的最佳业绩。来自全球领先的管理咨询公司贝恩公司最新发布的《大中华区私募股权市场报告》显示,2014年大中华区(中国大陆、台湾和香港)市场交易额超过400亿美元,比2011年市场高峰期的交易额高出33%;交易量也比市场五年平均值高出30%,达到350笔。继阿里巴巴IPO募资250亿美元的辉煌之后,交易退出额也大幅激增,飙升至610亿美元,与2013年相比多了两倍。从统计数据看,互联网和高科技行业的交易是2014年私募股权市场蓬勃发展的重要推手,约占总交易额的40%。贝恩公司全球合伙人杨奕琦认为:“随着中国经济增长放缓、竞争加剧和估值倍数提高,未来将越来越难以实现跑赢市场的回报率。”展望趋势,有迹象表明投资者对大中华区可能不像以前那么乐观。贝恩公司全球合伙人韩微文说:“私募交易量在2014年创历史新高,但这股势头很难在2015年延续下去,因为过去一年的交易量主要是由阿里巴巴、京东等大型互联网或科技公司交易支撑起来的。”

【国企债的估值波动风险和违约风险被关注度将大幅提高】
分析结论:
从首单国企债券违约事件来看,这或将导致市场的信用分化加大。“11天威MTN2”违约开创了国企违约的先河,打破了市场对国企刚性兑付的认知,相对于湘鄂情以及中小企业私募债违约来说,天威集团的违约对投资者心理的冲击无疑更大,毕竟其实际控制人为国资委下属的大型央企。而这一违约事件将使得信用债投资由“选主体”时代步入“选资质”时代,今后精细化研究将成为大势所趋,信用债等级间的分化也将加剧,而低等级信用债则会承压。此前,钢铁业连续多年亏损,但是鉴于其多为国企,因此违约风险并未爆发。在本次国企刚性兑付打破之后,国企债券的估值波动风险和违约风险关注度将大幅提高。(ALEQ)
分析过程:
天威2011年度第二期中期票据(11天威MTN2)违约事件,如果推究起来,应该说祸起新能源,系行业价格倒挂引发公司业绩下滑所致。保定天威集团是一家经营历史久远的国有电气企业,属于央企兵装集团的全资子公司。公司于2001年进入光伏领域,开始大力投资发展新能源产业。但近年来,由于新能源行业不景气,出现产能过剩、价格倒挂的情况,公司在新能源这块的业务不断萎缩,业绩持续下滑,出现大量亏损。与此同时,公司的主要收入来源板块——输变电市场表现低迷,收入空间和利润空间持续压缩。
2014年,输变电市场虽然稍稍好转,但新能源业绩依然继续下滑。当年天威集团大量计提资产减值损失,对公司利润冲击严重。截至2014年报,公司连续4年亏损,且亏损规模逐年扩大。由于公司净资产不断缩减,2014年净利润亏损101.47亿,净资产出现负值,达到-80亿元,严重资不抵债。在2013年,当天威集团核心子公司保变电气新能源产业出现巨额亏损,净资产大幅下滑之时,兵装集团选择了将亏损的新能源业务通过资产置换转给天威集团,而天威集团置换出的资产则为资质较好的变压器业务。2015年1月,保变电气向兵装集团增发股票1.62亿股,稀释天威对保变电气的持股比例。一系列举动似乎显示出兵装集团弃集团保上市公司的意图。或许正是因为这一原因,天威集团失去了偿债来源中最强大的一道屏障。截至目前,在公司陷入中票兑付危机后,兵装集团并没有提供债务支持的表示。
目前,天威集团多笔债务逾期甚至涉及诉讼和财产保全问题,可动用的资产极为有限。自2014年以来,除了上述提到的债券债权人以外,兵装集团、兵装财务公司以及多家银行都对公司进行持续债务追索。2014年5月29日,法院判决天威集团偿还兵装财务公司借款本金合计11.5亿元,并承担相应的利息、利息罚息和手续费,兵装财务公司有权以天威集团质押的保定天威保变电气股份有限公司28200万股股权折价或者拍卖、变卖股权所得价款在判决确定的债权范围内优先受偿。从银行借款来看,截至2014年3月,保定天威集团银行授信额度为202.03亿元,未使用额度为102.26亿元,但近几年来天威集团的银行授信额度一直在不断缩减。2015年由于公司经营状况持续恶化,多笔银行借款逾期,公司银行授信额度和未使用额度应该会进一步压缩。此次违约事件发生后,预计银行授信额度将会大幅度缩水,严重影响企业的外部融资能力。本次11天威MTN2利息难以兑付的导火索就是由于债务人在公司不知情的情况下支付到了天威集团的农行账户,农行保定分行直接进行了扣划以抵消部分债务,从而打乱了天威资金使用计划,加剧资金周转恶化。自2012年8月起,联合资信连续6次调低保定天威信用评级,主要原因是经营亏损,偿债能力和流动性恶化。假如增信措施缺失的话,违约恐怕才只是刚刚开始。保定天威集团现有存续债券4只,发行规模共为45亿元,剩余期限基本在一年以内,即公司一年内还将面临45亿元的本金兑付压力。4只债券均没有担保方和其他增信措施,最新主体评级和债项评级均为BB。另外,公司还为ST天威债提供不可撤销连带责任担保,但就目前来看,公司似乎已是自身难保。

国企改革:
 
行业动态:
【形势要点:国家级新区应成为稳增长和简政放权的领头羊】
发改委、国土部、环保部、住建部近日出台《关于促进国家级新区健康发展的指导意见》。《意见》指出,近年来,国家级新区(以下简称“新区”)对促进经济发展、扩大对外开放、推动改革创新发挥了重要作用,但部分新区仍不同程度存在着规划执行不严、土地等资源节约集约利用程度不高、产业竞争力不强、体制机制创新不足等问题。新区应优化发展环境,推动产业优化升级,辐射带动区域发展,高效节约利用资源,推进体制机制创新,保持经济增长速度在比较长的时期内快于所在省(区、市)的总体水平,着力提升经济发展质量和规模,将新区打造成为全方位扩大对外开放的重要窗口、创新体制机制的重要平台、辐射带动区域发展的重要增长极、产城融合发展的重要示范区,进一步提升新区在全国改革开放和现代化建设大局中的战略地位。《意见》强调,要提高土地利用效率。实行最严格的耕地保护制度和节约用地制度,严控增量、盘活存量、优化结构、提高效率,严格土地用途管制,强化新区建设用地开发强度、土地投资强度、人均用地指标的整体控制。新区建设尽量少占或不占优质耕地,不得擅自改变或调整占用基本农田,确需调整基本农田布局的,报国务院批准。各省(区、市)要合理安排新区土地利用计划指标,立足所在市域内解决耕地占补平衡,确实无法完成的,应在省域范围内统筹解决。加强对新区土地利用状况调整和遥感监测工作。新区要加大简政放权力度,深化行政审批制度改革,根据新区建设发展需要,鼓励各省(区、市)最大限度地赋予新区行政管理机构相关管理权限,重点扩大新区在投资项目建设、外商投资项目立项、矿产资源开发利用、城市建设等方面的审批、核准、备案和管理权。

【形势要点:“十三五”物流规划推进标准化与智慧化】
交通运输部综合规划司副司长彭思义22日在第二届中国国际物流发展大会上介绍,交通运输部正在编制物流发展“十三五”规划,其中安排了专门章节,统筹谋划现代物流发展,将重点推进城乡配送、智慧物流等七方面工作。一是打通物流大通道,推进物流大通道布局规划和综合交通运输系统建设。二是着力突破多式联运发展中政策制度、标准规范不统一的瓶颈,依托物流大通道开展试点示范。三是推行车型标准化,加快推动相关国标的建设,加强超载超限源头治理,加快淘汰非标车型。四是畅通城乡配送,重点推进城市绿色货运配送和农村物流示范工程建设,完善分级网络。五是加快推进行业信用法制、标准规范、监管体系、诚信体系建设。六是发展智慧物流,适时研究制定“互联网+”货物与物流行动计划,深入推进移动互联网、大数据、云计算等新一代信息技术的应用。七是强化公共物流信息平台建设,完善平台服务功能。


 

 
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